¿Será la deuda del gobierno un problema cuando termine la crisis de Covid 19?


El autor es presidente de Fulcrum Asset Management.

Desde que Covid-19 interrumpió el crecimiento global a principios de este año, los principales países industrializados han realizado algunos de los cambios de política más importantes jamás vistos en tan poco tiempo. Como dijo Lenin: “Hay décadas en que no pasa nada; y hay semanas cuando pasan décadas. “Acabamos de experimentar algunas de estas semanas.

Aún más notable fue la unanimidad entre los macroeconomistas de que los estímulos fiscales y monetarios masivos son la respuesta adecuada a una emergencia económica en tiempos de guerra. Casi nadie niega seriamente que la política "debe hacer todo lo posible para superar el shock causado por el virus".

Este acuerdo refleja una conclusión importante de la teoría de las finanzas públicas: una mayor deuda pública es el amortiguador adecuado para el sector privado frente a crisis económicas temporales e impredecibles. Evita las distorsiones que resultarían de las grandes fluctuaciones en las tasas impositivas marginales que de otro modo serían necesarias para financiar un aumento del gasto público en un corto período de tiempo.

El coro de aprobación macroeconómica ha contribuido a la introducción masiva de formuladores de políticas fiscales y monetarias a los paquetes de estímulo casi de inmediato, en contraste con la respuesta mucho más lenta a las recesiones anteriores, incluida la crisis financiera de 2008.

Los mercados fueron muy volátiles, pero en general respaldaron en gran medida estas decisiones. A pesar del aumento de la deuda del gobierno, se espera que los rendimientos de los bonos del gobierno a largo plazo se mantengan por debajo del 1 por ciento para al menos 2022. Las acciones se han recuperado de sus mínimos y solo pueden volver a visitarlas si el apoyo político para la recuperación se retira demasiado pronto. [19659003] Tan pronto como comience la recuperación, el superávit de la deuda pública probablemente dividirá a los economistas según los estándares conocidos.

La mayoría de los nuevos economistas keynesianos, incluidos Paul Krugman y Lawrence Summers, creen que los altos niveles de deuda per se no serán un problema para las economías avanzadas. Incluso sugieren que sería deseable un aumento adicional de la deuda, ya que esto ayudaría a revertir la tendencia al estancamiento secular en Europa y los Estados Unidos.

Una de las principales razones de su optimismo es que el costo anual del servicio de la deuda estará muy por debajo de la tasa de crecimiento nominal de la economía y los bancos centrales están listos para mantenerla allí. Si la tasa de interés se mantiene por debajo de la tasa de crecimiento, la relación deuda / producto interno bruto eventualmente se estabilizará, siempre que el saldo presupuestario del gobierno que no devengue intereses o "primario" permanezca estable.

Suponiendo que la estrategia de deuda pública elevada sea exitosa, es probable que los rendimientos de los bonos reales aumenten gradualmente a un nivel más normal. Además, las acciones responderán positivamente a las mejores perspectivas de crecimiento a medida que la inflación regrese a las metas del banco central del 2 por ciento. La deuda podría gestionarse sin una crisis.

Este puede ser el camino más probable para las economías avanzadas en los próximos años, pero no está garantizado.

John Cochrane y Kenneth Rogoff se encuentran entre los economistas influyentes que advierten que la mayoría de las economías avanzadas, particularmente Estados Unidos, pronto pueden tener índices de deuda pública más altos que antes, incluso después de la crisis de 2008. Los compromisos de seguridad social y salud fuera de balance aumentan aún más el gasto gubernamental potencial.

Este grupo admite que las tasas de interés han estado por debajo de las tasas de crecimiento mucho antes, lo que ayuda a controlar la deuda pública. Sin embargo, argumentan que los políticos están respondiendo a los menores costos del servicio de la deuda aumentando los déficits primarios a través de recortes de impuestos y compromisos de gasto a largo plazo. Este ciclo de retroalimentación puede conducir a índices de endeudamiento indefinidamente crecientes, incluso si las tasas de interés están por debajo de la tasa de crecimiento del PIB.

Además, los bajos costos del servicio de la deuda no han impedido que se desataran crisis financieras pasadas sin mucha advertencia si los mercados financieros de repente consideran que la deuda del gobierno y los déficits de la deuda del gobierno son demasiado altos. En las economías avanzadas, particularmente en los Estados Unidos, esto podría ser provocado por un fuerte aumento de la inflación, lo que obligaría a los bancos centrales a vender su deuda gubernamental al mercado en un momento en que se necesitan tasas de interés más altas para controlar la inflación.

Tal medida podría conducir a una corrida en los mercados de bonos y divisas del gobierno que sería catastrófica para el sistema financiero y los precios de los activos. El Sr. Cochrane dice que esta es una "inmensa catástrofe", y no es una exageración.

La reciente explosión de la deuda pública actualmente no es un problema. Pero un día, tal vez de la nada, podría ser una grave crisis. Como Stanley Fischer ha argumentado, se requerirá una estrategia de salida coherente para mitigar estos riesgos.

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