¿Se acabó el sueño de los gestores de valor británicos?


Veinte años antes del espectacular accidente de Neil Woodford, la muerte de otro famoso inversor de valor británico llegó a los titulares.

Tony Dye, el administrador del fondo, llamó al Dr. Las opiniones de Doom sobre la sobrevaluación de las acciones a finales de la década de 1990 fueron expulsadas a principios de 2000 después de que los inversores perdieran la paciencia con sus fondos por debajo del promedio.

En un espantoso giro del destino para el difunto Sr. Dye, la burbuja de las puntocom estalló solo unas semanas más tarde, lo que demostró que su tesis era correcta y recompensó su estilo de inversión de valor.

El Sr. Woodford, otro autoproclamado inversionista de valor que siguió un enfoque de inversión similar durante el boom de las puntocom para perder la confianza de sus inversores dos décadas después, aún no ha confirmado su filosofía de inversión.

Pero la caída del Sr. Woodford, así como la de su protegido de Invesco, Mark Barnett, es evidencia de que, al igual que en el tiempo del Sr. Dye, la paciencia para el gerente.

La inversión de valor identifica buenas empresas que cotizan por debajo de su valor razonable y espera a que el mercado se corrija a sí mismo. El estilo ha florecido históricamente en el Reino Unido, en parte debido a la gran ponderación de las acciones que pagan dividendos, como las compañías mineras y los grupos financieros en el índice FTSE 100 y en las carteras de los inversores británicos.

"Existe una cultura de inversión de valor en el Reino Unido", dijo Edward Park, subdirector de inversiones de Brooks Macdonald. "El mercado de Londres era muy adecuado para la valoración de las acciones, por lo que tradicionalmente ha habido más gerentes" estrella "en este sector".

Woodford y Barnett se ganaron su racha durante una época dorada de inversiones de valor en el Reino Unido Además de nombres como Anthony Bolton de Fidelity y Stephen Whittaker de New Star.

"Muchos gerentes británicos se han hecho un nombre a sí mismos a través de inversiones de valor", dijo Ryan Hughes, jefe de carteras activas en la plataforma de inversión AJ Bell. "Hasta hace una década, el estilo era el estilo de inversión preferido, y muchos inversores se han centrado en él".

Sin embargo, el futuro de la inversión de valor se encuentra en una encrucijada. Incluso antes de los golpes en los fondos del Sr. Woodford y del Sr. Barnett, la confianza de los inversores en el valor se puso a prueba por el bajo rendimiento continuo debido a más de una década de bajas tasas de interés y la recuperación de las acciones de crecimiento durante la corrida alcista posterior a la crisis .

  Las estrategias de valor se quedan atrás cuando los fondos de crecimiento ganan cuota de mercado.

"Fue un momento muy difícil para los gerentes de valor puro", dijo Nick Kirrage, co-líder de un equipo de Schroders que administra activos de £ 9 mil millones en fondos de valor global. "No quedan muchos de nosotros porque algunos han cambiado su estilo o han encontrado otras formas de comprar empresas".

Según Morningstar, los fondos basados ​​en el valor representan poco menos de un tercio de los activos de fondos del Reino Unido. del 44 por ciento en 2005.

Los fondos de crecimiento ahora han florecido. Estrategias como Terry Smiths Fundsmith Equity y Lindsell Train's UK Equity, que invierten en empresas maduras que pueden superar a sus competidores, han encabezado constantemente la lista de fondos más vendidos en los últimos años y ahora se encuentran entre los fondos de capital más grandes del Reino Unido.

Si bien el rendimiento del estilo de inversión es cíclico, los recortes renovados de las tasas por parte de los bancos centrales significan que aún queda una gran recuperación de valor. Esto se debe a que los problemas de estilo se han exacerbado por la incertidumbre del Brexit en los últimos años y ahora se ven exacerbados por la pandemia de coronavirus.

"Los gerentes de valor han tenido una tormenta perfecta", dijo Samuel Meakin, director asociado de estrategias de capital de Morningstar. "Tras la claridad de las elecciones en el Reino Unido, algunos gerentes han aumentado su exposición a minoristas y sectores de consumo solo para estar entre los más afectados por la pandemia unos meses más tarde".

Los gerentes de valor tienden a preferir acciones que pagan altos dividendos, pero estos pagos se han reducido ya que las empresas intentaron ahorrar dinero a raíz de la crisis económica. Según AJ Bell, el pronóstico de dividendos para el FTSE 100 ha caído de 91 mil millones de libras esterlinas en enero a 62 mil millones de libras esterlinas.

Ben Lofthouse, jefe de ganancias de acciones globales de Janus Henderson, dice que los recortes de dividendos son "particularmente dolorosos". Los inversores de valor ya no pueden confiar en que se les "pague para esperar que el valor supere" lo que su rendimiento total disminuyó.

Sin embargo, dado que la brecha de retorno entre el valor y el crecimiento está en un máximo de 25 años, los defensores del valor como el Sr. Lofthouse están argumentando que hay abundantes recompensas para los inversores que pueden mantener sus nervios.

"Las condiciones actuales ofrecen el mejor entorno para los inversores de valor", dice. "La paradoja es que se le brinda un mejor servicio a largo plazo si el interés de otros inversores en activos de valor está en el terreno".

  El bajo rendimiento del valor es ahora el peor que existe.

Simon Gergel, Jefe de Renta Variable del Reino Unido en Allianz Global Investors, está de acuerdo y recuerda las palabras del Sr. Dye, con quien trabajó en Phillips & Drew. “Solía ​​usar la analogía de ladrillo y goma. Podrías hacer eso por mucho tiempo, pero nada cambió. Pero en algún momento la banda elástica se estirará mucho y comenzará a moverse y se moverá muy rápidamente. "

Sin embargo, hay preguntas sobre si los fondos de valor volverán alguna vez a los retornos extraordinarios que han disfrutado durante gran parte del siglo pasado debido a cambios estructurales en la economía. Los avances en la tecnología y el alejamiento de los combustibles fósiles están causando que las empresas impulsadas por el valor disminuyan más rápido e impulsen aún más las existencias de crecimiento.

"El gran signo de interrogación es qué papel jugará la tecnología en términos de productividad, interrupción y cambios fundamentales en el paisaje", dijo Adrian Lowcock, director de inversiones personales en Willis Owen. "Durante esta crisis, muchas compañías han sufrido, mientras que las compañías de tecnología se han fortalecido y entregado".

El Sr. Lofthouse, cuyo fondo tiende a depreciarse más que a la estrategia de valor, responde que estos cambios no cambian el caso de una inversión, siempre que los gerentes permanecen atentos a las llamadas trampas de valor, gangas obvias que no se pueden salvar. "El mayor cambio que he hecho no es la suposición de que los retornos corporativos siempre se han conservado en el pasado", dice.

Agrega que una ventaja del entorno actual y la creciente demanda de tecnología es que obligará a las empresas a adaptarse rápidamente, por ejemplo, para instar a los minoristas a construir una presencia en línea.

Una pregunta más importante es si más gerentes de valor capitularán que antes de la explosión de la burbuja de las puntocom.

Algunas casas grandes ya están considerando reducir su dependencia del valor. El CEO de M&G, John Foley, dijo a principios de este año que el grupo estaba revisando su estilo de casa de valor, que sustenta su anterior fondo de recuperación.

El daño a la reputación causado por la muerte de Woodford y Barnett al valor podría causar que más inversores e inversores retiren a los gerentes. Según Vitali Kalesnik, Jefe de Investigación de Renta Variable de Research Affiliates, tal tendencia podría mejorar los posibles rendimientos para los inversores que permanecen en el mercado al extraer dinero de las acciones de valor y exacerbar los posibles precios erróneos.

No todos los gestores de valor del Reino Unido están inquietos. Según FE, Polar Value's UK Value Opportunities y Man GLG Undervavald Assets Fund han superado al MSCI UK Large Value Index en los últimos tres años, a pesar de estar a la zaga del mercado de valores más amplio.

Los defensores del valor argumentan que los problemas que llevaron a la reversión de Woodford y Barnett estaban más relacionados con la gestión de liquidez y el cambio de estilo que por el enfoque de valor declarado del dúo.

El Sr. Kirrage von Schroders dice que es fundamental para el éxito del valor ser claro y apegarse al enfoque de inversión. "Los gerentes deben diseñar su stand y centrarse en elegir las mejores acciones dentro del universo de valor", dice.

Advierte que un enfoque disciplinado en un momento en que las acciones de renta variable son particularmente importantes, aunque esto no siempre funciona está en mínimos históricos. "Hemos estado nadando en una corriente durante los últimos 10 años, pero tenemos que seguir nadando y luego un día la marea cambiará".

Informe adicional de Attracta Mooney

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