Rendimientos del riesgo de estanflación para los inversores con el aumento de los precios del gas


El autor es economista jefe de G + Economics.

Con un repunte extremo en los precios del gas en Europa sacudiendo los mercados, la estanflación ha regresado repentinamente como una amenaza para que los inversores consideren sus perspectivas y ensombrezcan la recuperación de la pandemia Covid-19.

La amenaza podría estar lejos de repetirse en la década de 1970, cuando las tasas de inflación de dos dígitos, el aumento del desempleo y el débil crecimiento económico dejaron su huella en la memoria colectiva de los mercados.

Sin embargo, el riesgo de un escenario de estanflación de crecimiento decreciente y aumento de precios es suficiente para preocupar a los inversores y los responsables políticos.

En resumen, los riesgos de estanflación socavan la racional lógica del mercado de un fuerte crecimiento respaldado por una financiación barata en la anualidad perpetua que actualmente se cotiza en las valoraciones de riqueza cruzada.

Existe una creciente conciencia entre los funcionarios políticos de que las economías están más cerca del pleno empleo de lo que se pensaba anteriormente, y la escasez de suministro causada por la pandemia mantendrá la inflación alta durante más tiempo de lo esperado.

Esto está llevando a la Reserva Federal de EE. UU. Y al Banco de Inglaterra a reducir las medidas de estímulo de Covid-19 y ha alentado voces restrictivas en el Consejo de Gobierno que piden el fin de las compras de bonos gubernamentales de emergencia antes de lo planeado a principios de este año.

El reciente aumento en los rendimientos de los bonos globales es una señal de que los mercados no solo están tomando esto en cuenta, sino que finalmente están comenzando a tomar en serio las interrupciones de la cadena de suministro.

El aumento en los rendimientos de los bonos refleja en parte las preocupaciones de que la congestión de los puertos y el impacto de las variantes del coronavirus en la participación de la fuerza laboral significarán que las presiones de costos pueden resultar más persistentes que temporales.

Tales preocupaciones, a su vez, aumentan el riesgo de que una mayor inflación se convierta en una profecía autocumplida al obligar a las empresas a priorizar la supervivencia sobre el crecimiento y las ganancias sobre la participación de mercado al traspasar los costos más altos a los usuarios finales. El aumento de los precios minoristas y la conmoción en el mercado laboral provocada por la reapertura económica provocarían que los trabajadores buscaran la restauración de los ingresos reales exigiendo salarios más altos.

Al mismo tiempo, las persistentes restricciones de la oferta han aumentado la presión política a favor de políticas fiscales más conservadoras. Junto con el retiro esperado del respaldo del banco central, esto plantea interrogantes sobre la longevidad de la recuperación económica mundial más allá de la recuperación inicial en forma de V después de los primeros bloqueos.

El impulso de la reapertura económica se está debilitando y la confianza empresarial en las perspectivas de la demanda mundial ha alcanzado su punto máximo. La recuperación de la inversión empresarial privada, que en sí misma contribuye de manera importante a aliviar los cuellos de botella de la oferta mundial, está todavía en sus inicios y es propensa a desacelerarse dada la incertidumbre de la demanda.

La probabilidad de que superemos el crecimiento real máximo y la liquidez financiera máxima hace que sea más probable que los rendimientos más altos de los bonos marquen el comienzo del punto óptimo de este ciclo económico.

Las tasas de interés de mercado más bajas han actuado como un mecanismo crítico para estabilizar el crecimiento durante el año pasado al brindarles a los gobiernos un espacio fiscal que salva vidas para responder a las tremendas presiones sociales de la pandemia. También ha ayudado a facilitar la reestructuración corporativa, impulsar un cambio empresarial hacia la tecnología verde, aumentar las ganancias corporativas y reducir los costos de endeudamiento.

Un mayor rendimiento de los bonos no solo revertirá las medidas de estabilización del crecimiento, sino que también generará pérdidas de capital en las tenencias de bonos, reducirá la protección en las carteras de acciones y aumentará las tensiones en los mercados emergentes. El aumento de los costos de los préstamos también podría reavivar los fantasmas de la crisis fiscal del euro.

El resurgimiento de la inflación planteará preguntas sobre una base importante de los mercados en la era Covid-19: que grandes aumentos en el apoyo fiscal se pueden financiar a través de una expansión monetaria de bajo impacto (también conocida como la teoría monetaria moderna de moda).

Hasta ahora, los inversores han dado esto por sentado en gran medida. Pero los responsables de la política monetaria y financiera se enfrentan al nuevo desafío sin precedentes de encontrar una salida sin problemas a la próxima «nueva normalidad».

Esto no solo significa amortiguar el frenesí azucarado de los impulsos de demanda actuales para abordar la psicología autocumplida de los temores de inflación pública.

Es necesario crear incentivos de inversión pública y capital privado más específicos para abordar el cambio climático, el envejecimiento de la población y las presiones de las cadenas de suministro fragmentadas. Aquí reside la verdadera estabilidad económica: crecimiento, inflación, política financiera, fiscal y social. La revolución política de la era posterior al coronavirus apenas comienza.

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