Presupuesto 2021: Estimado FM, olvídese del déficit. El gasto es la única salida a esta crisis


Después de casi seis meses de vacilación, ahora parece que el Gobierno de la India ha decidido acelerar el gasto. El gasto del gobierno, que se mantuvo sin cambios hasta septiembre, aumentó un 50% interanual en noviembre y se espera que aumente drásticamente en diciembre también. Como resultado de este cambio de actitud, se espera que el PIB crezca significativamente más fuerte en el cuarto trimestre de 2020 al 2% (sobre una base anual) y para todo el año al 6,5%.

Es lamentable que el gobierno indio haya esperado a que se recuperaran los ingresos fiscales antes de aflojar sus bolsillos. Para ser justos, la mayoría de las economías emergentes están haciendo esto: ejecutan políticas fiscales de manera procíclica en lugar de contracíclica, como se pretende. Hubo algunas excepciones notables en 2020, por ejemplo, en Brasil. Pero las limitaciones de financiamiento y los estabilizadores automáticos inadecuados han obligado a la política fiscal en la mayoría de las economías emergentes a aumentar en lugar de atenuar la volatilidad económica.

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India no es una excepción. Debería haber aumentado el gasto en el primer semestre de este año fiscal, cuando la economía necesitaba urgentemente apoyo, en lugar de esperar a que la tasa de infección disminuya, la movilidad y la actividad se normalicen y los ingresos fiscales se recuperen antes que lo hicieron. Si bien el dicho “vive dentro de tus propios límites” es un buen consejo tanto para las personas como para los gobiernos, su principal objetivo es que se aplique a mediano plazo. Como instrumento de política macroeconómica, se espera que los gobiernos modifiquen el gasto de manera anticíclica para frenar la volatilidad de un año a otro o incluso de un trimestre a otro.

De todos modos, se espera que el gobierno indio continúe con este cambio presupuestario durante el próximo año. La economía se recuperará en 2021 y esperamos un crecimiento del PIB del 13,6%. Es cierto que esto es mucho más alto que el pronóstico de consenso actual, y depende de manera crucial de un mayor crecimiento global, impulsado por las expectativas de mayores incentivos fiscales en los EE. UU., Un fuerte crecimiento continuo en China y el lanzamiento global de las vacunas Covid-19 H2 2021.

Más importante aún, el gobierno indio apoya la economía. La inversión de la tendencia de casi 20 puntos porcentuales en el crecimiento del PIB debería conducir a una fuerte recuperación de los ingresos públicos. Se espera – y se espera – que el gobierno indio no utilice todos los ingresos más altos para reducir el déficit. En cambio, una parte significativa del aumento debería utilizarse para incrementar el gasto público.

Tu perdida es mi ganancia

¿Pero aumentar el gasto en qué? Solo hay dos áreas en las que el gobierno indio debería centrarse: el apoyo a los ingresos y la salud pública. A pesar del crecimiento esperado de dos dígitos el próximo año, el riesgo del PIB a fines de marzo de 2022 seguirá siendo entre un 4 y un 5% más bajo que antes de la pandemia. Esto equivale a una pérdida de $ 200 mil millones durante dos años consecutivos. Dado que las empresas cotizadas pueden mejorar sus ahorros recortando empleos e inversiones (las ganancias de las empresas cotizadas aumentaron un 30% en el tercer trimestre de 2020, según el RBI), es probable que la pérdida de ingresos de los hogares y las pymes haya disminuido de forma desproporcionada. Por ejemplo, algunas encuestas privadas sugieren una pérdida de 18 millones de puestos de trabajo.

Si bien la moratoria de la deuda y otras indulgencias gubernamentales han enmascarado el alcance del daño a los balances de las familias y las pymes, estas medidas solo posponen la eventual liquidación. Las cicatrices provocadas por el impacto en los balances pueden reducir significativamente el crecimiento a medio plazo, como ha sido el caso en crisis anteriores. Y si eso sucediera, el gobierno indio no solo se vería obligado a gastar más en la recapitalización bancaria, y cualquier indicador fiscal importante para las agencias de calificación y el mercado, como la sostenibilidad de la deuda a mediano plazo, irónicamente se deterioraría, sino que los bancos podrían correr demasiado riesgo. la aversión al deterioro y su renuencia a otorgar préstamos podrían obstaculizar seriamente la recuperación.

Además, esta pérdida generalizada de ingresos puede afectar la desigualdad de ingresos, la pobreza y la brecha de género, ya que es probable que el empleo de las mujeres se haya visto afectado de manera desproporcionada, ya que gran parte de la pérdida de empleo se debe a los servicios que emplean a mujeres mucho más que en la producción.

Si bien se entiende el llamado a un mayor gasto en infraestructura, es sorprendente que la demanda de mejores servicios de salud pública no haya atraído tanta atención, a pesar de que el frágil sistema de salud pública de la India ha exacerbado esta crisis.

Salud y riqueza

Si bien la mano de obra calificada barata, el gran mercado de la India, la facilidad para hacer negocios y la coherencia de las políticas siguen siendo los principales impulsores de la IED, es probable que el estado del sistema de salud pública de un país se haya convertido en un factor igualmente importante después de la pandemia.

Los inversores no solo buscarán trabajadores cualificados y baratos, sino también trabajadores sanos. En el pasado, se han pasado por alto las deficiencias de la salud pública, ya que los servicios privados en la India se consideraban comparables a los estándares internacionales y mucho más baratos que en los países desarrollados. Covid-19 mostró que la atención médica privada no puede reemplazar un sistema público de salud débil.

La inversión en apoyo a los ingresos y salud pública no son cuestiones a medio plazo. Pueden convertirse fácilmente en problemas de 2021 si no se solucionan ahora.

El autor es el economista jefe de mercados emergentes, JPMorgan. Las vistas son personales

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