Los inversores son demasiado complacientes con los riesgos de los mercados emergentes.


El autor es investigador principal en la Harvard Kennedy School.

Mucho se ha escrito sobre la separación entre los mercados y la economía real de los Estados Unidos. En los mercados emergentes, sin embargo, hay uno mucho más grande. Muchos de ellos están flotando en una inundación de liquidez, y los inversores no parecen saber qué puede suceder si se agota.

Hace tres meses, cuando la pandemia se extendió por todo el mundo, los mercados emergentes se enfrentaban a salidas de capital paralizantes, la caída de los precios de los productos básicos y la creación de monedas. Según el Instituto de Finanzas Internacionales, hubo una salida de efectivo de $ 78 mil millones entre finales de enero y finales de marzo. En comparación, hubo menos de $ 20 mil millones en salidas en los tres meses posteriores a la explosión de la crisis financiera mundial en 2008.

Cuando los inversores liquidaron activos para comprar dólares estadounidenses para refugios seguros, el dólar ponderado en el comercio real ganó casi un 7 por ciento este año. Esto ha hecho que el servicio de la deuda en dólares estadounidenses sea más costoso para muchos mercados emergentes. Mientras tanto, los precios del petróleo, de los que dependen algunos exportadores de mercados emergentes para obtener ingresos y reservas de divisas, se desplomaron y cayeron brevemente bajo cero a fines de abril. Según el Bank of America, ha habido un récord de 122 rebajas en la deuda y las perspectivas de los mercados emergentes desde principios de marzo.

Pero justo cuando los EM parecían golpear una pared con toda su fuerza, sus bonos gubernamentales en dólares comenzaron a reducirse. Los rendimientos de los bonos de los países desarrollados cayeron a cero. Los gobiernos EM que han emitido la mayoría de los bonos en dólares en un trimestre desde 2009. Esto no incluye a los países en desarrollo más pobres, que el G20 ofreció detener la deuda oficial. En otros lugares, los países de EM han gastado $ 131 mil millones este año, 42 por ciento más que en 2019.

Es difícil culpar a los gobiernos de EM por usar el nuevo entorno. Los principales bancos centrales han lanzado niveles de liquidez sin precedentes en respuesta a la crisis del coronavirus. Esto ha reducido los costos de crédito en todos los mercados, por lo que la búsqueda de rendimiento ha impulsado a los inversores en activos de mercados emergentes. Las monedas de los mercados emergentes aumentaron en promedio en el segundo trimestre, lideradas por la rupia indonesia, el rublo ruso y el peso colombiano. Con la reapertura de partes de la economía mundial, la demanda de petróleo se ha recuperado y los precios del crudo para Brent casi se han triplicado desde marzo.

Los economistas suelen preocuparse cuando los mercados emergentes emiten más deuda internacional. Esto se debe a que dichos bonos son más riesgosos que la deuda local porque están denominados en monedas extranjeras, lo que expone al prestatario al riesgo cambiario. A menudo están sujetos a la ley extranjera. Si el emisor EM se mete en problemas, no puede simplemente legislar para cambiar las condiciones. La carga de la deuda internacional tampoco puede reducirse mediante la inflación interna.

En este caso, sin embargo, la mayor parte de la nueva deuda EM fue gastada por países con grado de inversión. También emitieron bonos con vencimientos más largos que el primer trimestre y cupones solo un poco más altos. Los emisores de alto rendimiento han estado más activos desde junio. Sin embargo, según el IIF, sus bonos se emitieron con rendimientos más bajos que en años anteriores y con plazos equivalentes. Todo esto ayuda a que la carga de las deudas EM sea más sostenible. Los mercados tomaron el tema ligeramente.

Sin embargo, nada de esto significa que se haya evitado una crisis de deuda EM. La ola de liquidez de los bancos centrales extranjeros aún no ha alcanzado su punto máximo. Pero podría ser a principios del próximo año. La Reserva Federal de los Estados Unidos ha rebajado las cantidades que invierte en los mercados, y muchos de sus programas de crédito se han utilizado relativamente poco. Mientras tanto, Europa y Asia han frenado en gran medida el brote que ha permitido que sus economías se reabran lentamente y han reducido la presión sobre sus bancos centrales para anunciar medidas adicionales.

Además, las economías reabiertas no significan economías de rápido crecimiento. El daño a la demanda global ha sido enorme y todavía no hay vacuna. Muchos mercados emergentes sufrirán caídas en el comercio mundial de al menos 13 por ciento este año. Las empresas estatales de EM como las aerolíneas y los servicios públicos, que representan alrededor del 60 por ciento de la deuda corporativa no financiera de EM, necesitan cada vez más paquetes de rescate. Los precios del petróleo se mantienen un tercio por debajo del comienzo del año. El turismo y las transferencias, de los que dependen muchas economías emergentes para obtener ingresos, están devastados. Se espera que este último disminuya en $ 100 mil millones este año.

Enfrentar estos desafíos es cómo los mercados emergentes continuarán siendo capaces de pagar sus deudas. Liquidez del banco central durante la primera parada repentina de los flujos de capital EM. Sin embargo, esto puede no ser suficiente o puede no tomar el tiempo suficiente para paradas posteriores. Los EM permanecen en el ojo de la tormenta, y tanto los inversores como el FMI deben estar preparados para la inevitable próxima ola de volatilidad.

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