La guerra de divisas de Fed FT Alphaville


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Este es un post invitado de Marcello Minenna, Director General de la Agencia Italiana de Aduanas y Monopolio, en el que argumenta que la reciente expansión del balance de la Reserva Federal es una especie de nacionalización temporal de la economía. También argumenta que las operaciones de línea de intercambio de dólares que prefieren la suite Cbank 6 en última instancia atraerán a otros que no tienen acceso, como el Banco Popular de China, a considerar la liquidación de sus tenencias de tesorería de los Estados Unidos. dibujar.

La Reserva Federal ha intervenido desde finales de febrero para frenar el devastador impacto económico de la pandemia. Después de dos recortes sucesivos de la tasa clave en un total de 150 puntos básicos (el objetivo para el límite de la tasa clave aumentó de 1.75 por ciento a 0.25 por ciento), el balance aumentó de $ 4.16 a $ 7 mil millones en solo tres meses (más del 70 por ciento).

Ya en el momento de la crisis financiera mundial, la Fed había mostrado su disposición a utilizar un gran arsenal de medidas para apoyar la economía y el sistema financiero. Después de la quiebra de Lehman (15 de septiembre de 2008), solo tomó dos meses recuperar los activos aumento de su cartera en un 140 por ciento. Sin embargo, en términos absolutos, las intervenciones de los últimos meses no han tenido precedentes, incluso si considera que esta vez la fortuna ya era bastante alta (más de USD 4 mil millones en comparación con USD 926 mil millones a principios de septiembre de 2008) y, sin embargo, casi 3 en un espacio de tiempo muy corto. USD mil millones alimentados al sistema.

Los principales impulsores de este fuerte aumento son la flexibilización cuantitativa (QE), particularmente a través del programa de compra de valores respaldados por hipotecas y bonos gubernamentales (MBS) y el uso de líneas de liquidez en dólares por parte de bancos centrales extranjeros (canjes de liquidez del banco central).

Una serie de bonos de compra

Dentro de QE, los bonos del gobierno de EE. UU. Representan la mayor parte: $ 1,64 mil millones en compras en solo tres meses, además de los $ 2,47 mil millones que ya están en la cartera, significa que la Fed tiene más de una quinta parte de la deuda federal total. Formalmente, no se trata de monetización, pero está claro que una parte significativa de la deuda del gobierno de EE. UU. Ahora se ha nacionalizado en el balance del banco central.

Las compras de MBS también fueron notables: al 26 de febrero, se compraron $ 463 mil millones, además de los más de $ 1,37 mil millones ya en la cartera por un total de $ 1,843 mil millones al 27 de mayo . Al igual que en el pasado, la Fed también intervino ante las nuevas dificultades financieras desencadenadas por el virus corona para alimentar la demanda de MBS y, por lo tanto, su precio de mercado, que es el impacto de las pérdidas en la cantidad sustancial (más de $ 2 mil millones) de estos Activos limitados en los balances de los Bancos Nacionales.

El componente clásico de QE entre Treasuries y MBS es de $ 2.1, lo que corresponde al 71.5 por ciento del aumento total en el balance general en respuesta a la pandemia.

La compra masiva de valores ha inflado los activos de la Reserva Federal debido al auge de las primas de amortización no pagadas para los valores directamente mantenidos: un aumento de $ 180 mil millones en tres meses, que es el 6.2 por ciento de la expansión total del balance. Como se mencionó anteriormente, las compras de valores de la Fed tienen lugar en el mercado secundario: si el precio de mercado pagado por ellas excede el valor nominal, la diferencia es una prima que se debe anotar en cuotas anuales.

La porción no amortizada, obviamente mayor para los valores comprados recientemente, se reconoce como un activo. Entre finales de febrero y finales de mayo, este ítem registró un aumento récord de 147 por ciento, lo que indica que la Fed ha pagado una prima particularmente alta en promedio por los valores comprados en los últimos meses. Se dice que esta evidencia está asociada con la disminución de los rendimientos del gobierno y la apreciación resultante de los bonos del gobierno.

Una red discriminatoria

El otro componente principal de la expansión de los activos de la Fed son las líneas de intercambio de dólares con bancos centrales de otras áreas monetarias. Dadas las enormes necesidades de liquidez en dólares causadas por la crisis de Covid 19 en todo el mundo, la Fed tiene una línea de intercambio permanente con los otros bancos centrales de la red C6 (Banco de Canadá, BCE, Banco de Japón, Banco Nacional Suizo y Banco) fortalecido de Inglaterra) y abrió líneas temporales de intercambio de dólares con las autoridades monetarias de varios otros países. A fines de mayo, el uso total de estas líneas de liquidez fue de $ 448 mil millones, que es el 15.3 por ciento del cambio total en los activos de la Fed en el último trimestre.

Gracias a estas intervenciones en comparación con marzo, cuando la demanda excesiva de dólares en los mercados internacionales había ejercido presión sobre múltiples monedas, lo que condujo a una expansión de la base de divisas cruzadas (es decir, la prima pagada en los mercados pedir prestado dólares en términos de sus costos implícitos basados ​​en la paridad de la tasa de interés cubierta) – la situación ahora parece estar normalizándose.

Discriminación contra las líneas de intercambio de dólares

Sin embargo, sigue existiendo una cierta tensión, particularmente con respecto a los bancos centrales que no han tenido la oportunidad de acceder a las líneas de intercambio de dólares, como los de China, India y Rusia , Turquía y Arabia Saudita. Esta estrategia discriminatoria tampoco está exenta de riesgos para los EE. UU., Ya que algunos grandes inversores extranjeros, particularmente China, pueden verse tentados a liquidar sus grandes tenencias de bonos del gobierno de los EE. UU. Para obtener dólares.

Para frenar esta amenaza, la Fed estableció una línea de crédito temporal en dólares (FIMA Repo Facility) para las autoridades monetarias extranjeras el 31 de marzo, con cuentas en el Banco de la Reserva Federal de Nueva York que les permitiría comerciar dólares en 25 puntos básicos por encima del Para tomar prestada la tasa IOER, es decir, la tasa pagada por reservas que exceden los requisitos reglamentarios, depositando sus tenencias de bonos del gobierno de los EE. UU. Como garantía. Hasta ahora, sin embargo, el servicio ha sido relativamente modesto de usar, ya que es demasiado caro en comparación con las estrategias alternativas de financiamiento en dólares.

En la actualidad, algunos de los países que continúan manteniendo fondos en dólares están utilizando sus reservas de divisas (como Arabia Saudita), mientras que otros están permitiendo que su moneda se debilite frente al dólar, como es el caso de China.

Repos y liquidez

En general, las compras de QE y los intercambios de liquidez por parte de los bancos centrales representan el 93 por ciento del total de la bazuca de dinero de la Fed. El 7 por ciento restante incluye repos para respaldar la liquidez en el mercado interbancario nacional (en línea con la respuesta a la congelación repentina en este mercado en septiembre pasado) y varias facilidades de liquidez.

Estos incluyen una línea de crédito comercial, un instrumento de liquidez para proteger los cheques de pago y una línea de crédito corporativo. Este último también prevé la compra de ETF que cotizan en los EE. UU. Que tienen una amplia exposición al mercado de bonos corporativos de EE. UU. (Incluidos los ángeles caídos, donde las calificaciones crediticias se han rebajado recientemente de grado de inversión a basura) y favorecen al sector energético en la industria del esquisto apoyar. Aunque los volúmenes están incluidos por el momento, la provisión de una instalación de este tipo es particularmente significativa ya que destaca la capacidad potencial de la Reserva Federal de "nacionalizar" parte de la economía real (el único otro banco central que hasta ahora ha desaparecido es el japonés con la compra directa de acciones de la compañía).

Se han establecido líneas de crédito específicas adicionales para los fondos del mercado monetario y los operadores primarios, que desempeñan un papel obvio en el apoyo de los precios del tesoro además de QE. Un programa de préstamos dirigido a pequeñas y medianas empresas (Main Street Lending Program), que era financieramente sólido antes de que comenzara la pandemia, también debería comenzar pronto.

¿No estás luchando contra la Fed?

En resumen, este es un enorme esfuerzo para apoyar a una economía que lucha con la peor crisis desde 1929. Y aunque el ritmo de crecimiento de la Fed se ha desacelerado recientemente desde sus niveles máximos a fines de marzo y principios de abril, lo peor no parece ser lo peor.

El Gobierno Federal aumenta significativamente la deuda del gobierno para hacer frente a la crisis: de febrero a abril de 2020, La emisión neta es de $ 1.8 mil millones (más de 1.7 veces la emisión neta de 2019 en su conjunto) y, por supuesto, la deuda aumentará en los próximos meses.

El dólar actualmente se mantiene bien gracias al privilegio exorbitante de ser la única verdadera moneda de reserva global, pero algunos se preguntan cuánto tiempo puede tomar. [19659004] El deterioro dramático en t Las perspectivas de crecimiento se ven exacerbadas por la deflación inminente y el malestar social generalizado que se ha desatado en las protestas antirracistas prolongadas en las últimas semanas. Además, la efectividad de la expansión masiva del balance de la Fed se ve parcialmente compensada por la mayor desaceleración en el ritmo del dinero: el bloqueo continuo y el aumento de los depósitos bancarios indican que el número de transacciones con una unidad monetaria se llevó a cabo en un cierto período de tiempo El período se acorta considerablemente.

En los próximos meses, la Fed podría continuar con el juego de herramientas que han estado utilizando (su balance podría alcanzar los $ 10-12 mil millones para el final del año) u optar por medidas alternativas. Una posibilidad sería un nuevo recorte en las tasas de interés clave, que, sin embargo, ya se encuentra en un mínimo histórico: un nuevo recorte significaría pasar a una política de tasas de interés negativas que ha estado en vigencia durante algún tiempo en otras áreas monetarias, incluida la zona del euro. Hasta ahora, sin embargo, algunos líderes de la Fed han mostrado poca inclinación a dar este paso.

Más bien, parece más probable que la Fed apunte pronto a la curva de rendimiento directamente (denominado control de la curva de rendimiento). El Banco de Japón ha estado haciendo esto desde 2016 (y lo que hizo la Fed durante la Segunda Guerra Mundial). Para convencer finalmente a los mercados de que las tasas de interés aún están lejos de aumentar, la Fed podría comprometerse a limitar los rendimientos del gobierno por debajo de los umbrales preestablecidos para ciertos términos, probablemente entre dos y cinco años. Desde el punto de vista operativo, esto implicaría la compra de bonos gubernamentales (posiblemente ilimitados) a estos vencimientos para evitar la negociación adversa por parte de los operadores del mercado por adelantado.

No hubo evidencia en la última reunión del Comité Federal de Mercado Abierto: la Reserva Federal ha prometido continuar QE y mantener las tasas de interés a corto plazo cerca de cero al menos hasta 2022. Sin embargo, muchos participantes del mercado creen que el cambio a un marco de control de la curva de rendimiento podría ocurrir este año. Queda por ver si incluso ese paso sería suficiente para reiniciar la economía. La Fed ciertamente ha comenzado en tiempos de la guerra de divisas.


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