Europa gime cuando Biden hereda un dólar dominante


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Bueno, ahí estamos. El señor supremo de uno de los experimentos más extraños en política comercial se subió a un helicóptero y voló hacia las tribus de «YMCA». Es poco probable que alguien intente una combinación de estrategias tan excéntricas como la de Trump. ¿Por qué? Bueno, realmente no funcionaron, especialmente contra China, como investigamos en Tall Tales a continuación.

El tema principal hoy es cómo la UE se queja del dominio global del dólar, un área en la que Estados Unidos retiene un poder tremendo en la economía internacional, pero se muestra reacia a hacer lo necesario para desafiarlo. Charted Waters examina la apreciación del renminbi frente al dólar.

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Los intentos poco entusiastas de la UE de globalizar el euro

Es un gran momento para publicar un documento sobre el fortalecimiento del papel internacional del euro el día antes de que Joe Biden sea inaugurado por la Comisión Europea. ¿El nuevo presidente se quedó despierto anoche en la Casa Blanca leyendo el informe con aprensión? ¿Miró hacia arriba para ver las sombras parpadear en la pared, una señal del poder global del dólar retrocediendo en la oscuridad?

Probablemente no, para ser honesto. En la década transcurrida desde la crisis financiera, el papel global del euro, medido por su uso en reservas oficiales, cuentas comerciales, bonos internacionales y préstamos bancarios, y la rotación de divisas, inicialmente disminuyó y luego se estancó. Actualmente, los activos denominados en euros representan poco más del 20 por ciento de las reservas oficiales del sector, en comparación con poco más del 60 por ciento del dólar. El Banco Central Europeo, cuyo Consejo de Gobierno se reúne hoy, tiene un impacto internacional mucho menor que la Reserva Federal. Incluso la loca mala gestión financiera de Trump y el Congreso Republicano no ha afectado el dominio del dólar.

Esto es importante en la UE no solo por las preocupaciones tradicionales sobre el señoreaje, es decir, los ingresos de la producción de billetes, los costes de seguridad, etc. Como señalaron mis colegas en la sesión informativa de Bruselas el lunes, Estados Unidos está muy frustrado cuando utiliza el sistema de pago en dólares para sancionar a las empresas y bancos europeos y estadounidenses que tratan con países como Irán.

Sin embargo, aquí viene la ironía. Las autoridades de la eurozona han hablado de competir con el dólar desde que se introdujo el euro en 1999. Existe un argumento sólido de que algunos defensores muy destacados de un sistema monetario global multipolar apoyan la idea. El año pasado, la eurozona realizó el cambio más importante hasta la fecha, a saber, la rápida expansión de la deuda común de la UE como resultado del programa de recuperación. Pero sin que los inversores tengan acceso a una gran cantidad de activos seguros que se asemejen a los bonos del Tesoro estadounidense, el euro siempre tendrá dificultades para mantenerse al día con el dólar.

De hecho, le resultaría difícil inferir una campaña Rubicón en curso a partir de las comunicaciones de la UE. Si bien el informe analiza estos bonos en el contexto de la profundización de la Unión de los Mercados de Capitales, no los señala como un instrumento importante para la internacionalización del euro. En cambio, se ofrece mucho espacio para las tareas habituales de asesoramiento / apoyo: se pide a los comerciantes de los mercados de energía que califiquen los contratos en euros, aumenten la transparencia en los mercados de bonos denominados en euros y hablen con las empresas sobre por qué facturan en dólares y así que eso es mucho más marginal. Los funcionarios de la UE informados sobre el informe a principios de esta semana dijeron sobre el préstamo conjunto: “Es un activo nuevo, un activo seguro, pero no equivalente a un US-T[reasury] Unión. . . Construimos nuestras ideas en torno a la Unión de Mercados de Capitales [without] Confíe en la existencia de un activo seguro. «

¿Por qué tan tímido? Simplifica y exagera: Alemania. A Berlín no le gusta hablar de pasivos compartidos de la UE, parece considerar al gobierno federal como el único punto de referencia seguro que una persona cuerda necesitaría y está mucho menos interesado en internacionalizar el euro que Francia, por ejemplo.

Es un puesto de larga data. Alemania es el ancla del euro, pero la política económica alemana ha tenido tradicionalmente una tendencia mercantilista a la fabricación, orientada más hacia tipos de cambio competitivos que hacia el desarrollo de servicios financieros y la creación de una moneda global. En la década de 1970, después del colapso del sistema de tipos de cambio de Bretton Woods centrado en el dólar, Alemania Occidental tuvo la oportunidad, pero desalentó activamente al marco alemán para que desplazara parte del papel internacional del dólar.

La Eurozona tampoco está participando en una astuta operación sigilosa en la que un grupo de activos seguros intercambiables se expande tácitamente pero se mantiene en secreto para el público alemán. Otros objetivos del endeudamiento conjunto de la UE, a saber, la emisión de «bonos verdes» para financiar inversiones respetuosas con el medio ambiente, tienen prioridad.

El aumento de los bonos verdes denominados en euros, incluidos los de zonas distintas del euro, fue impresionante. Pero, como señala Bruegel, la excelente gente del grupo de expertos de Bruselas, es probable que los problemas de gobernanza delicados separen los bonos verdes de la deuda pública convencional para garantizar que realmente financien nuevas inversiones verdes. La UE está eligiendo préstamos ecológicos o su apariencia en lugar de crear un grupo homogéneo de activos seguros. No es necesariamente la elección incorrecta, pero de todos modos es una elección.

En principio, la UE no tiene el entusiasmo suficiente para hacer los compromisos necesarios. Los Estados miembros están (comprensiblemente) irritados por ser intimidados por Estados Unidos acerca de las sanciones, pero no lo suficiente como para superar la preocupación de que los préstamos estén garantizados conjuntamente.

A los gobiernos de la zona euro les gustaría internacionalizar el euro juntos como a la mayoría de la gente le gustaría ganar el oro olímpico en gimnasia: en principio genial, pero en la práctica mucho esfuerzo y sacrificio sin garantía de éxito. Es más fácil sentarse en el sofá y quejarse de que los estadounidenses volverán a conseguir las medallas. A este ritmo, nos sorprendería mucho que en algún momento de esta década el dólar se viera seriamente desafiado como moneda internacional preeminente. Biden tiene una bandeja de entrada llena de problemas, pero ninguno de ellos representa una amenaza significativa para la primacía del dólar.

Aguas mapeadas

Sobre el tema de las monedas, que juegan un papel importante en el comercio mundial, Hudson Lockett, corresponsal del FT en los mercados de capitales asiáticos, elaboró ​​el siguiente gráfico, que muestra que los analistas tienen visiones muy diferentes sobre lo que sucederá con el valor de los chinos moneda de este año sucederá.

El gráfico de líneas renminbi por dólar muestra que la moneda de China se enfrenta a un desarrollo incierto en 2021

En lo que va de año, el renminbi ha subido frente a un dólar particularmente débil. Sin embargo, existe una gran incertidumbre sobre lo que vendrá después. Algunos predicen que la moneda podría subir a casi Rmb6 frente al dólar, mientras que otros esperan que caiga a Rmb7.

El renminbi, que está estrictamente administrado por el banco central chino, se encuentra ahora en un máximo de dos años.

Grandes historias del oficio

Donald y Melania Trump abordan el Air Force One por última vez de camino a Florida © Pete Marovich / Getty Images

La salida de Trump robará a Trade Secrets el generador de Tall Tales más confiable que hemos conocido, incluso mejor que el Brexit. Es un momento agridulce.

Así que hagamos una declaración final en la forma de la afirmación del representante de ventas estadounidense Robert Lighthizer en su entrevista con el Financial Times de que «cambió» el diálogo sobre China. Bueno, hmmm. El seguimiento de las distorsiones comerciales chinas no fue exactamente una idea novedosa: fue el objetivo principal de la política económica internacional estadounidense desde principios de la década de 2000, centrándose inicialmente en las monedas. La innovación de Trump ha sido utilizar sanciones unilateralistas a gran escala para forzar una transición al comercio administrado con el acuerdo de la Fase 1.

El único problema fue: no funcionó. El déficit de Estados Unidos con China no se ha resuelto. China está muy por detrás de sus compromisos de compra de importación de la Fase 1, y Covid-19 no es una excusa adecuada. Beijing no ha dado la espalda a su búsqueda del nacionalismo económico, y nadie cree realmente que sus supuestas concesiones sobre propiedad intelectual y demás se mantendrán.

Lejos de adoptar una posición extremadamente intransigente, Lighthizer se puso esencialmente en movimiento, dejando a Trump vulnerable al ataque democrático por ser blando con Beijing. Como señala aquí Simon Lester, del Cato Institute, el legado de Trump / Lighthizer en el comercio minorista es básicamente una larga lista de mensajes de advertencia. Creo que se podría decir que Lighthizer cambió el diálogo sobre China, pero es poco probable que alguien reutilice sus líneas en el futuro.

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