¿Es China ahora la más cercana a invertir en la normalidad?


En el FT Weekend Festival la semana pasada, un lector preguntó si debería vender sus acciones. Había comprado en marzo, había obtenido un buen rendimiento y probablemente quería asegurarse las ganancias.

El problema con el formato digital que usamos este año es que no puede solicitar información adicional. Si hubiéramos podido hacer esto, nuestra primera pregunta probablemente habría sido: "¿Cómo duermes?"

Una cartera de inversiones está diseñada para garantizar que usted tendrá un mejor estilo de vida en el futuro del que tendría de otra manera. Si preocuparse por esta cartera es arruinar la vida que ya tiene, definitivamente es hora de repensar. Por cierto, los administradores de activos tienen valor aquí: se encargan del estrés por usted.

La segunda pregunta habría sido: "¿Qué quiere decir con acciones?" Nuestro pensamiento sobre su próximo movimiento debería haber sido más dependiente de si tenía una cartera de organizaciones sin fines de lucro de tecnología de EE. UU. Con un precio excesivo o una cartera bien diversificada de exposición europea, materias primas y acciones de mercados emergentes.

El punto crucial de la pregunta, sin embargo, era: ¿cómo debería ser una cartera al final de la pandemia? Una respuesta es "antifrágil", un término que los analistas de Gavekal Research utilizan para referirse a activos que pueden manejar la volatilidad persistente causada por la locura política actual.

¿Cuáles son estos activos? Lo primero que hay que decir es que probablemente no se trate de acciones estadounidenses. Las clases de activos costosas son frágiles por definición, dice Gavekal. Para una acción que ya está muy por encima de su promedio a largo plazo, no hay margen en el que las cosas puedan salir mal.

Tampoco son bonos del Tesoro de los Estados Unidos; en el pasado, todo el mundo era un puerto de escala para activos frágiles. Ya son caras y la combinación de interrupción de la oferta y estimulación de la demanda significa que la inflación es muy probable. No tiene nada de frágil.

Así que tenemos que mirar más lejos. Hay algunas respuestas obvias. Hay oro (uno de mis favoritos); sistemas de energía alternativa (no tanto por su valor intrínseco, sino por el muro del dinero, los gobiernos están decididos a contaminarlos); y, por supuesto, las acciones tecnológicas reales que generan efectivo (a muchos analistas les gusta ignorar los problemas de valoración simplemente porque son una cobertura tan obvia contra nuevos bloqueos).

Yo añadiría en el Reino Unido que esto es relativamente barato y está en buen estado. Sin embargo, esta no es una llamada popular en este momento. Uno de los más populares, ya que sigue apareciendo en mi bandeja de entrada, es el mercado de valores chino. "Marcha con una melodía diferente" que el resto de nosotros, dice Gavekal, y por lo tanto se considera anti-frágil. Sin embargo, en términos de economía y mercados, esta otra melodía parece encajar con lo que solíamos ver como normal.

Los indicadores económicos en tiempo real de China han vuelto en gran medida a los niveles anteriores al Covid. Las ganancias industriales aumentaron casi un 20 por ciento en julio, después de caer un 40 por ciento en los peores meses de la pandemia (enero y febrero en China). Las cifras del PIB del segundo trimestre fueron realmente positivas.

Mire al lado del mercado de bonos. Si compra un bono del gobierno chino a 10 años, obtendrá un rendimiento del 3 por ciento o más. En un mundo de tipos de interés negativos, eso casi parece un milagro. No es de extrañar que estén llegando inversores extranjeros.

Puede suponer que este sentimiento de normalidad monetaria continuará, al menos por el momento. Christopher Wood de Jefferies, un banco de inversión, recuerda un discurso pronunciado por Guo Shuqing, presidente de la Comisión Reguladora de Bancos y Seguros de China (CBIRC) en junio. China, dijo, “valora mucho las políticas monetarias y fiscales normales que estamos practicando ahora. No inundaremos la economía de liquidez y mucho menos utilizaremos la monetización deficitaria o las tasas de interés negativas. “Crecimiento económico normal y política monetaria algo ortodoxa. Hace un buen cambio, ¿no?

¿Y el mercado de valores? Lo primero que hay que decir es que, a pesar del aumento registrado desde marzo, no es caro. En comparación con las ganancias anteriores, las acciones se ven bien. Parecen bastante razonables en relación con los rendimientos proyectados, especialmente cuando se mira fuera del sector de la biotecnología y la tecnología. El segundo es que, si bien la economía china representa el 16% del PIB mundial y alrededor del 14% de las exportaciones mundiales, solo representa el 5% de los mercados bursátiles mundiales, a pesar de que esos mercados albergan algunas de las empresas más grandes del mundo por valor de mercado. Los ejemplos obvios son Tencent y Alibaba, empresas que son difíciles de pasar el día en China sin consumir.

Eso probablemente cambiará, dice Stéphane Monier, director de inversiones de Lombard Odier Bank. Él cree que en el mundo posterior a la pandemia, todo el mundo necesita una "asignación de China independiente" en lugar de una que esté incluida en sus otras acciones de mercados emergentes. China está implementando constantemente reformas estructurales (los reguladores son cada vez más favorables a los accionistas), fortaleciendo su papel de liderazgo global y convirtiéndose en una "economía de servicios domésticos" respaldada por campeones de la tecnología nacional.

Podríamos imaginar la relación de China con la inteligencia artificial hoy como lo hizo Estados Unidos en la década de 1960 para la exploración espacial. Quizás eso es algo en lo que la mayoría de nosotros queremos invertir, especialmente porque China y Estados Unidos se están volviendo cada vez más competitivos en tecnología.

No todo el mundo estará convencido de que tener acciones chinas directas sea algo que quieran hacer. La política monetaria, la actividad económica y las valoraciones del mercado de valores de China podrían girar en torno a lo que creemos que es normal en el Occidente anterior a la crisis. La política china claramente no lo es, y eso conlleva un riesgo obvio.

Si desea invertir, tal vez tanto como una cobertura contra la falta de normalización de Occidente como cualquier otra cosa, hay muchos buenos administradores de fondos en la sala, y este es un mercado tan ineficiente que realmente lo es pueden ganar su dinero. Durante los cinco años hasta 2019, el administrador de acciones A intermedias de China logró un rendimiento excedente anualizado del 6,3 por ciento. Con muchos fondos mutuos institucionales que se mantienen fuera del mercado "por temor a nuevas medidas contra China de Washington en el período previo a las elecciones de noviembre", ahora no es un mal momento para intervenir. Soy leal a China Special Situations Investment Trust. Otros buenos fondos son First State China Growth. La adquisición de Witan Pacific Investment Trust por Baillie Gifford, que se convertirá en Baillie Gifford China Growth Trust, también debería ser interesante.

Merryn Somerset Webb es el editor en jefe de MoneyWeek. Las vistas son personales. merryn@ft.com Twitter: @MerrynSW

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