El dilema de inflación de India muestra cómo los bancos centrales se están acercando a una nueva normalidad después de Covid


Por Andy Mukherjee

"¿Ha matado la meta de inflación la historia de crecimiento de la India?" pregunta el titular de un artículo reciente en el periódico Mint.

La idea de hacer de un objetivo de inflación numérico explícito el objetivo principal del banco central llegó tarde a la India. Recién en 2016 el banco de reserva asumió oficialmente la responsabilidad de mantener la tasa de variación entre 2% y 6% durante cinco años. El tiempo se terminará el próximo marzo, pero algunos analistas ya están atacando el mecanismo por ser anti-crecimiento y necesita ser revisado.

Se han hecho preguntas similares en países avanzados desde la crisis financiera de 2008. En ese entonces, las tasas de interés se redujeron rápidamente a cero. El mercado laboral mejoró, pero la inflación se negó a acercarse al mandato del 2% de los bancos centrales, lo que llevó a medidas no convencionales como la flexibilización cuantitativa y tipos de interés negativos.

El primero aumenta los precios de los activos y el segundo perjudica a los bancos que tienen dificultades para pagar a los depositantes menos de cero. Dada esta experiencia, ¿debería elevarse la meta de inflación a, digamos, 4% para que haya más espacio para recortes de tasas cuando el cielo económico se oscurezca? ¿Tiene sentido apuntar a la inflación promedio durante un período de tiempo más largo en lugar de intentar controlar los cambios del año pasado? ¿Quizás el objetivo debería reformularse como algo completamente diferente, como el producto interno bruto nominal o el crecimiento de los salarios?

 Bloomberg

En la economía global posterior a la pandemia, el arte del banco central Esto podría ser examinado, especialmente ahora que la Reserva Federal, que tiene un mandato dual para el máximo empleo sostenible y la estabilidad de precios, ha señalado que será paciente antes de que suban las tasas de interés. En India, donde el bloqueo de Covid ha jugado un papel más importante en los peajes que en cualquier economía importante, existe una sensación creciente de que el gobierno y el RBI deberían hacer más.

La tasa de crecimiento potencial de la India se redujo mucho antes de la pandemia, en parte porque las tasas de interés eran demasiado altas. El banco central apuntó a la inflación, pero la sobreestimó constantemente. No ayudó que el primer ministro Narendra Modi, cuando el Comité de Política Monetaria asumió el cargo, prohibió el 86% del dinero del país durante la noche en noviembre de 2016. El incumplimiento de los requisitos de liquidez de un pueblo con problemas violó la autoridad del RBI. Quizás para restaurar su independencia, el banco mantuvo las tasas de interés más altas de lo que deberían haber sido.

El coronavirus es un shock aún mayor. Acelerar la expansión económica será una tarea abrumadora si algunos de los casi 19 millones de empleos que Covid ha perdido desde julio no regresan. India podría quedarse estancada con un PIB que crece por debajo del 5%, dicen algunos críticos, ya que soñaba con imitar décadas de rachas de expansión de dos dígitos en China. Esto explica el descontento con la meta de inflación.

¿Qué hay que hacer? Una idea propuesta por Sabyasachi Kar, profesor del Instituto Nacional de Finanzas Públicas y Políticas de Nueva Delhi, es incorporar una herramienta para aumentar la tasa de crecimiento potencial, el límite de velocidad de la economía, dentro de la meta de inflación. En su marco "ampliado", el RBI monetizaría parte del déficit de gastos de capital del gobierno.

La mayoría de los administradores de infraestructura privados en la India no tienen el capital financiero o político para asumir más riesgos. Las inversiones públicas que complementan el gasto presupuestado deberían ayudar a aumentar la capacidad de producción general. Sin embargo, el banco central solo brindará este apoyo inusual si la inflación se comporta bien y la economía no se sobrecalienta.

Sigue siendo un juego arriesgado. Si a un financista indisciplinado como el gobierno indio se le da una opción de préstamo barato, podría conducir a que los magros ingresos fiscales fluyan hacia programas aún más populistas y arrastre al banco central a las políticas inevitables que rodean las grandes instalaciones de infraestructura. Si el mercado de divisas cree que se está engañando al banco central para que apoye proyectos derrochadores, podría erosionar el capital de RBI. Una monetización única del déficit como la de Indonesia puede ser más fácil de comunicar para los inversores que un establecimiento permanente que está más abierto al abuso.

Sin embargo, la situación habitual no funciona. Como dice Kar, hay una opción entre "pautas poco convencionales o quedarse atrapado en trampas de bajo crecimiento". Fitch Ratings estima que la deuda nacional de India aumentará del 70% antes del brote del virus al 85% del PIB para marzo de 2022. Sin el rescate del RBI, el crecimiento económico y los ingresos fiscales podrían permanecer deprimidos por más tiempo. La carga fiscal puede volverse insoportable.

En lugar de ponerse en contacto con las autoridades fiscales o seguir suavemente su línea, el banco central debería insistir en una cooperación pragmática basada en normas. Kar quiere que el RBI controle las billeteras monitoreando el uso de fondos prestados directamente del gobierno.

¿Una meta de inflación aumentada solo es adecuada para los países emergentes?

Los países ricos tienen enormes ahorros en seguros y pensiones. No es necesario recurrir a los bancos centrales para financiar la infraestructura, mientras que las poblaciones en contracción, como Japón, pueden no ser capaces de sostener un mayor crecimiento incluso cuando la política es extremadamente flexible.

En Corea del Sur, sin embargo, el crecimiento potencial podría apoyarse con un apoyo fiscal para que las mujeres participen en la economía. En los EE. UU., Los salarios de los almacenes y las fábricas también están aumentando entre millones de desempleados. Según Bloomberg News, el estipendio semanal ahora vencido de la administración Trump de $ 600 por semana para los trabajadores desempleados es un punto delicado para los ejecutivos que buscan ocupar puestos. ¿Significa esto que una renta básica universal completada por la Fed cuando la inflación es baja podría potencialmente reactivar la demanda que otra dosis de flexibilización cuantitativa? Vale la pena un debate. India es un buen lugar para comenzar.

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