A medida que aumenta el riesgo de deuda, aquí hay 3 señales de advertencia a tener en cuenta


La señalización se iluminará en la sede de China Huarong Asset Management Co. en Financial Street en Beijing, China, el miércoles 19 de mayo de 2021.

Yan Cong | Bloomberg | imágenes falsas

BEIJING – Están surgiendo vulnerabilidades en la creciente montaña de deuda de China.

La deuda nacional ha aumentado a casi cuatro veces el PIB, mientras que los bonos corporativos han incumplido cada vez más durante los últimos 18 meses.

Aunque los incumplimientos recientes representan solo una fracción del mercado de bonos en tierra de $ 13 billones de China, algunos casos de alto perfil han sacudido a los inversores, ya que la creencia popular ha sido que el gobierno chino no fallará a las empresas respaldadas por el estado.

El caso del deudor chino Huarong también ha asustado a los inversores y provocó una fuga de mercado este año cuando la empresa no presentó sus ganancias a tiempo y colapsó sus bonos denominados en dólares estadounidenses.

Los analistas dijeron que casos como este indican cómo la llamada garantía implícita del estado está cambiando a medida que el gobierno intenta mejorar la calidad del mercado de bonos, eliminando a las empresas más débiles y permitiendo cierta diferenciación dentro de la industria.

A medida que el crecimiento de China se desacelera, las autoridades están tratando de lograr un mejor equilibrio entre mantener el control y permitir que algunas fuerzas impulsadas por el mercado entren en la economía para sostener el crecimiento a largo plazo.

Durante el primer semestre de este año, el número total de bonos corporativos en mora en China fue de 62.590 millones de yuanes ($ 9.680 millones), el más alto en el primer semestre desde 2014, según datos de Fitch Ratings en más de la mitad de esa cantidad. alrededor de 35,65 mil millones de yuanes.

Para todo 2020, los impagos de bonos totalizaron 146,77 mil millones de yuanes, según Fitch, un gran aumento desde 2014, hace solo seis años. Este año, los incumplimientos totalizaron 1.340 millones de yuanes y no hubo incumplimientos por parte de las empresas estatales, dijo la agencia de calificación.

A medida que aumentan los temores de los inversores, aquí se pueden observar tres desarrollos importantes, dicen los economistas.

1. El incumplimiento de los bonos en una zona gris del gobierno local

Un hito importante para contrarrestar la idea de garantía implícita en el mercado chino sería el incumplimiento de un bono emitido por un vehículo de financiación local (LGFV).

Por lo general, estas empresas pertenecen en su totalidad a los gobiernos locales y regionales de China y se crearon para financiar proyectos de infraestructura pública. Los bonos de estas empresas subieron en medio de un aumento de la infraestructura a medida que mejoraba la economía china.

«Muchos LGFV son incluso peores que las llamadas empresas zombis en el sentido de que no podrían pagar los intereses, sin mencionar el capital solo», dijo Larry Hu, economista jefe para China en Macquarie, en una nota. Las empresas zombis están muy endeudadas y dependen de préstamos y subsidios gubernamentales para mantenerse con vida. «Solo pudieron sobrevivir gracias al apoyo del gobierno».

“2021 es una ventana para romper la garantía implícita, ya que los responsables políticos no deben preocuparse por el objetivo de crecimiento del PIB por primera vez en una década. Como resultado, podrían tolerar más riesgos crediticios ”. Es sólo una cuestión de tiempo antes de que el bono LGFV deje de pagar.

En 2015, el fabricante de electrodomésticos Baoding Tianwei se convirtió en la primera empresa estatal en incumplir su deuda después del primer incumplimiento en el moderno mercado de bonos en tierra de China un año antes.

Nomura dijo que los LGFV fueron un «foco principal» de los esfuerzos de ajuste de China, y señaló que los bonos del sector aumentaron a un récord de 1,9 billones de yuanes ($ 292,87 mil millones) en el último año, desde solo 0,6 billones de yuanes en 2018.

2. El «gran voladizo» de Huarong en el sector

Para los bonos de grado de inversión en China, un factor importante en el desempeño futuro es cómo se resolverá el caso de Huarong Asset Management, dijeron analistas de Bank of America en un comunicado el mes pasado, calificando la situación como un «gran exceso».

El principal administrador de deudas incobrables de China, Huarong, está luchando contra inversiones fallidas y un caso de corrupción contra su ex presidente, quien fue condenado a muerte en enero.

Después de que la compañía no cumplió con su fecha límite de marzo para publicar los resultados de 2020, la compañía también dijo que «los auditores necesitan más información y tiempo para completar el proceso de auditoría». Sin embargo, agregó que la falta de entrega de resultados no constituye una demora.

El mayor donante de Huarong es el Departamento del Tesoro. La economía de China necesita crecer lo suficientemente rápido para garantizar que el presupuesto del gobierno central no se vea sobrecargado.

Si el bono en dólares de Huarong dejara de pagar por el desorden, podríamos ver una liquidación generalizada de los préstamos chinos, en particular los préstamos con grado de inversión.

Si la asistencia del gobierno resuelve el caso de Huarong, debería impulsar el sector de gestión de patrimonio de China, así como otras empresas afiliadas al gobierno chino, dice Bank of America.

Sin embargo, el banco agregó: «Si hay un incumplimiento desordenado del bono en dólares de Huarong, podríamos ver una venta masiva generalizada de préstamos en China, en particular préstamos (de grado de inversión)».

Los reguladores están presionando a Huarong para que venda activos no esenciales como parte de una revisión, según un informe de Reuters a principios de junio.

Si Huarong incumple, el costo de capital para otras empresas estatales podría «aumentar significativamente» a medida que «los mercados reevalúan la percepción de garantías implícitas por parte del estado», dijo a CNBC Chang Wei-Liang, macroestratega del banco DBS de Singapur, a través de un correo electrónico con . Cuando aumentan los riesgos, las empresas deben ofrecer mayores rendimientos para atraer inversores.

Chang dijo que China tiene suficiente dinero para abordar los problemas de Huarong.

«La pregunta clave, sin embargo, es si el estado intervendrá proporcionando capital adicional o imponiendo primero pérdidas a los accionistas y deudores para fortalecer la disciplina de mercado», agregó.

3. Vulnerabilidades en algunas provincias y bancos locales

Para averiguar dónde podrían estar los posibles puntos calientes de quiebras nacionales, los analistas de S&P Global Ratings descubrieron que los bancos pequeños concentrados en el norte y centro-sur de China enfrentan un deterioro de la calidad de sus activos.

«Los bancos comerciales urbanos y rurales con préstamos problemáticos por encima de la media del sector tendrían que cancelar 69.000 millones de renminbis chinos (RMB) en esos préstamos para llevar su cuota a los niveles medios del sector, siendo los del noreste los más afectados», según el informe del 29 de junio. .

Es probable que una provincia fiscalmente más débil esté relacionada con una economía menos dinámica, (y) una economía más débil significa que podrían ocurrir más incumplimientos de bonos corporativos.

Françoise Huang

economista senior Euler Hermes

Esto podría afectar la capacidad de los bancos pequeños para apoyar a las empresas estatales locales y potencialmente obligar a los bancos más grandes a intervenir para mantener la estabilidad sistémica, según el informe.

Las provincias con mayores problemas son las que están expuestas a industrias cíclicas, dijo a CNBC el analista de crédito de S&P Global Ratings, Ming Tan.

Las autoridades deben lograr un equilibrio entre aprobar créditos de peor calidad con calificaciones más riesgosas y evitar que los problemas se aceleren, dijo Tan. «Definitivamente existe el riesgo de una mala gestión en el futuro, pero hasta ahora vemos que esto se ha manejado bastante bien».

Los reguladores bancarios y de seguros de China anunciaron la semana pasada que la industria bancaria había vendido un récord de 3,02 billones de yuanes, o 465,76 mil millones de dólares, en activos en dificultades en 2020. Otros datos publicados la semana pasada mostraron que el PIB de China aumentó un 7,9% interanual en el segundo trimestre, ligeramente por debajo de las expectativas.

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Algunos analistas han señalado debilidades locales. El análisis de Pinpoint Asset Management encontró que el consumo en cuatro capitales provinciales (Wuhan, Guiyang, Shijiazhuang y Yinchuan) disminuyó en mayo con respecto al año anterior.

«Una provincia fiscalmente más débil probablemente esté relacionada con una economía menos dinámica, (y) una economía más débil significa que podría haber más incumplimientos de bonos corporativos», dijo Francoise Huang, economista senior de Euler Hermes, una subsidiaria de Allianz.

El problema a largo plazo es reestructurar las economías de estas provincias más débiles para que puedan crecer las más dinámicas, dijo. «No creo que la solución sea seguir invirtiendo en estos sectores de bajo rendimiento sólo para mantenerlos vivos».

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